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【蒙牛乳业:核心业务增长强劲盈利改善可持续—方正食品饮料1904

  • 发布时间:2019-05-25 08:48 来源:admin

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  1、18年业绩超预期,核心业务表现亮眼:18H1/H2公司收入345.6/346.1亿元,分别同比增17.2%/12.4%,均实现双位数较快水平,各项业务均取得不错成绩。全年分产品来看,1)液态奶收入593.9亿元,同比增12%,其中UHT奶增长15.6%至296.9亿元,市占率提升0.2pct至28%,重点产品特仑苏去年5月上市新包装有机纯牛奶增速特别快,带动特仑苏实现双位数快增长;乳饮料增长1.2%至99.98亿元;酸奶增长12.9%至197亿元,常温酸奶规模过百亿,而且纯甄PET瓶装新品小蛮腰上市后供不应求。2)冰淇淋收入27.2亿元,同比增8.4%。3)奶粉业务收入60.2亿元,同比增48.9%,是去年增长最快领域,对整体盈利提升贡献较大。4)美式豆奶等其他业务合计收入8.5亿元,同比增44.8%。同时,公司经营流净额同比增长15.6%,表现优良。

  2、业务结构优化,奶粉扭亏,上游减亏,财务收益增加共促盈利提升:18H1/H2公司净利润分别增长38.5%、61%,远超收入增速,主要源于几方面影响:1)高端液奶,奶粉等高毛利产品占比提升,整体毛利率同比提升2.2pct;2)费用端,管理费用率持平,内部结构精简抵消激励提升,去年广告宣传费用等投入增加带动销售费用率增加2.6pct;3)财务收益增加以及上游投资等减亏,对公司利润增厚较多。展望19年,公司产品结构持续优化,渠道投入减少带动销售费用率稳中向下,预计公司OPM持续提升,推动业绩增速继续快于收入。

  3、优质奶源布局占领长期发展战略高点,品牌建设与创新发展推动收入继续双位数增长:一方面,公司以财务投资形式入股现代牧业,圣牧等上游企业,获得200万吨左右优质奶源,为公司高端产品发展奠定良好基础。另一方面,公司坚持走持续稳健发展发展,通过品牌拉升与产品创新推动各个核心业务板块向上发力。在营销上,加大品牌投入,去年下半年已拿下几乎所有头部IP,同时适当减少渠道促销投入等。渠道层面,通过与阿里系统合作,以及新系统开发等提高经销商运营管理能力,也强化了三四线渗透能力。此外,公司鲜奶、奶酪等潜力品种持续深耕,未来有望逐步上量。

  4、投资建议:我们认为公司管理层锐意进取,思路清晰,而且在原奶价格温和上涨背景下,行业竞争相对趋缓。公司通过品牌提升与产品创新带动持续健康发展,上游良互动持续减亏,成长质量高,建议重点关注。

  5、风险提示:原奶价格剧烈波动;竞争加剧导致营销投入激增;食品安全问题。

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