販售正義、夢想與童年的動畫公司王者-東映動畫

陪伴你度過童年與創造夢想的公司
日本股市代號:4816 TSE

今年以來，日本股市屢創新高，是亞洲最強的股市，也讓很多的投資人開始關注，加上股神巴菲特大舉投資日股，使得相關新聞浮上檯面。日本股市的主要股指TOPIX和日經225指數都達到了自1989年以來的最高水準，創下33年來的高點，達到1989年以來的最高水準!

今天Eason跟大家分享一間日本公司-東映動畫株式會社（日語：東映アニメーション株式会社／英語：TOEI ANIMATION CO., LTD.）。沒錯，如標題所言，這間日本上市公司從小陪伴大家長大，與美國迪士尼公司一樣，販賣的是夢想和童年回憶，我相信不可能沒有人不認識這間公司，因為你一定知道七龍珠或灌籃高手，或是前些日子去看了灌籃高手的電影版，恭喜你，你已經為TSE公司的EPS做出了貢獻。

東映公司成立於1948年，在全世界各地都設有分公司，總部位於東京都中野區，這間公司的作品皆膾炙人口，包括1970年代推出的無敵鐵金剛、1980年代推出的七龍珠動畫、1990年代的勇者鬥惡龍(神龍之謎)、美少女戰士系列、灌籃高手、航海王。

在富士電視台《決定!これが日本のベスト100全國一斉○○テスト》的「邁向世界100種最受歡迎的動畫」問卷中《七龍珠》獲得壓倒性的第一名，截至2019年的全球市場規模約為2500億日元。

前些日子在台火熱上映的電影《灌籃高手The First Slam Dunk》，僅僅17天票房就衝破3億元台幣，這可是台灣影史日本電影的票房亞軍，全世界都開出亮眼的票房。

2023年5月11日，東映動畫公布了營收財報，止於今年3月的2022會計年度，合併營收較一年前大增53%，達到874億日圓（6.48億美元），淨利則躍增63%至209億日圓，雙雙改寫歷史最高紀錄，這得利於這段期間推出的動畫，包括「龍珠超：超級英雄」、「灌籃高手THE FIRST SLAM DUNK」、「航海王：紅髮歌姬」所創出的營收!

東映動畫株式會社，目前股價為12370日圓(大約2700台幣)。

但，我們是價值投資者，因此公司的硬價值和護城河都是我們所考慮的，我們來看看東映動畫株式會社的幾項關鍵數據:

首先，我們看到EPS，可以說是逐年成長，非常漂亮的上升趨勢，一檔成長股類型最重要的就是EPS的成長，若無法成長，就無法滿足條件，東映動畫株式會社就是一間成長股，因此最重要的就是EPS獲利，沒有獲利就不需要投資。

再來檢視歷年來的Book Value Per Share，也就是帳面價值，當股價低於帳面價值時，就是跳樓大拍賣的機會之一。

目前TSE的帳面價值為2800日圓/股，雖然不高，但卻持續成長。

我們希望一間優質的成長型企業的帳面價值可以逐漸提高，將會是非常棒的成績，就像台積電一樣，公司的價值不斷的逐年提升，當一間公司的BVPS不斷的提升，就會減少投資人的風險，代表公司有在成長當中，就算不是合理的股價，仍然可以考慮買進，例如巴菲特的公司波克夏（Berkshire Hathaway）就屬於這種案例。

接下來檢視公司的現金流Free Cash Flow

一個企業能否掌握固定的現金流極為重要，東映這十年來能夠擁有正向的現金流，並且還不斷增加現金流部位，讓公司有更多的投資機會，並保障公司的營運安全。

我們來看看東映的淨利率Net Margin表現

Eason在衡量一間公司的淨利率，會希望能夠在10%以上、20%以上，而且穩定成長，東映的Net Margin不斷成長，幾乎都在10%以上，甚至超過20%以上，而且穩定成長當中，相當理想。

Eason跟大家說明一下，我們所謂的淨利率Net Margin通常指的是稅後淨利，當公司每創造 1 元營業收入，在扣除營業成本、營業費用、業外損益及所得稅後，公司最終可以獲得的利潤，代表公司最後真正的獲利成果，淨利越高代表公司賺的錢越多，所以東映假設收入1000日圓，扣除所有成本及稅金後，還是可以收到239日圓。

投資股市其中一項重要考量就是長期的股息獲利，例如美股的特質是股息再成長，以及券商的股息再投資計畫，長時間達到複利的效果，我們來看看日本東映的股息吧。

前面有提到東映公司屬於成長股類型，並不是股息股類型，因此股息的發放，確實非常少。

公司的Payout Ratio(股息發放率)為0.3，這是非常低的數字，東映公司可以使用獲利的資金來做到其他的投資，這是成長股的特色。

接下來檢視，股東權益報酬率ROE，這也是股神巴菲特很重視的一項數據表現哦!

我們在衡量ROE，會希望穩定在15%以上，而東映這十年來在ROE的表現不太穩定，有7年低於15%，所以這個項目沒有辦法給分。巴菲特強調要投資在賺錢效率高的公司，但我們必須說ROE有評估賺錢效率功能，但並不是絕對唷!

一間企業透過借貸來擴充設備及廠房、軟體等，實屬常見，那麼，償債能力亦攸關企業的生存能力，我們來看看東映的還債能力如何吧-Interest Coverage。

一般來說，我們希望公司的償債能力為4倍以上，而東映的償債能力長期都在百倍、千倍以上，甚至到1592倍的償債能力，顯示債務問題絕對不會構成公司的威脅，東映畢竟不是製造業或是科技業，所以毋須大量借貸，或是巨大的資本資出。

價值投資-護城河
經濟護城河

我們都知道股神巴菲特就是靠著價值投資來選擇股票，並且長期持有，當你買下股票的時候，就要有長期擁有的決心，因為你清楚知道買進的初衷是什麼，不因為短期價格的波動而影響決策。

巴菲特曾經說過，他想要投資的公司會有四個特徵

是自己能夠相當熟悉的公司
具有長期競爭優勢的公司
公司管理層誠實、可信而且具有能力
有低於價值的合理價格

而護城河的概念就是具有長期競爭優勢的公司，一個企業擁有強大的經濟護城河非常重要，因為他可以避免其他競爭公司仿效製造類似的產品、瓜分市場，因此可以長久穩定的經營下去，歷久不衰，靠得就是經濟護城河。

東映動畫具有品牌效應，與迪士尼雷同，其製作出來的動畫及相關商品都具有高知名度，而漫畫與東映公司合作，製作出的動畫總能讓人覺得應該是引人入勝的，近期的灌籃高手電影版就是一個例子，為該公司注入了不少EPS獲利。

另外，由於東映公司具有製作動畫的長期經驗以及龐大的硬體、軟體設備，且具備完整的作者群與設計師團隊。因此，我認為在護城河上，東映比其他公司或個人具備了製作動畫的成本優勢。

風險考量-ASK

除了衡量一間公司的獲利能力以外，Eason還要將風險考慮進去，這邊主要有三個風險要考量。

Authority Risk (政策風險)
Science and Tech Risk (科技風險)
Key People Risk (關鍵人物風險)

Authority Risk政策風險上來說，東映動畫並非銀行業、國防產業、醫療產業，不太會受到政府政策的影響或是監管，所以這個風險項目，東映動畫不構成風險。

Science and Tech Risk科技風險上來說，東映動畫不算是所謂的科技產業，不需要頻繁地做到科技創新，而動畫產業比較能歷久彌新，像是很多耳熟能詳的動漫，都是1980、1990年代推出的商品，這些動畫雖然畫質、畫風會受到時代的考驗，但是經過重製後，畫質也能夠大幅提升，內容也能符合時代需要修正。因此，這個風險項目對東映動畫不構成風險。

Key People Risk關鍵人物風險上來說，動畫需要作家與動畫設計團隊，而經典的動畫確實不是任何人都可以產出，因此作家就顯得特別重要，因此東映動畫旗下配合的作家與動漫就與人物有關連，但一間動畫公司會與很多作家合作，但是如果公司最有商業價值的動漫作家不再更新或是辭世的話，的確會產生部分影響，所以我在這個風險項目上，是給予東映扣分的。

東映動畫-合理價

我們將EPS、FCF、ROE、Interest Coverage、經濟護城河、Net Margin、Dividends、三個風險，去衡量TSE(Toei Animation)，是一間達到6分的公司，雖然未達7分，但如果未來ROE都能保持15%以上，或是Dividends能逐年成長，就會成為一間7分以上的好公司，大家可以再留意。

TSE屬於成長股類型，若以最保守、風險最低的方式來估價，目前TSE的股價為12370日圓/股，根據TSE最近的EPS-511.05(日圓)及近年最低成長率G-12.95來估算其股價的合理價格為6618日圓/股，但如果我們用PE本益比來看的話，目前TSE本益比為24.09，而TSE這五年的本益比平均為28.83，而十年的本益比平均為22.79，現在TSE的本益比介於5年本益比與10年本益比之間，接近10年本益比，如果我們用本益比23*現在的EPS，合理的股價大約為11754日圓/股。

若是以技術分析來看，目前的股價處於盤整當中，但日線與週線的各項技術指標顯示偏空，上面有壓力。而收盤價目前處於近期的相對低點位置，近日可能會有反彈出現，高點的壓力在16000附近，低點的支撐位置在11160附近，若跌破11160，下一個支撐就會看到9100附近的價格。