美股價值投資-世界和平的捍衛者-洛克希德馬丁-LMT(Lockheed Martin)

全世界最大的軍火製造商-洛克希德馬丁

美股代號-LMT

最近烏俄戰爭似乎即將落幕，早在幾年前Eason就開始關注美國企業-洛克希德馬丁公司 Lockheed Martin，近期又因區域戰爭的關係再次關注到本檔股票，一直以來我都頗為熱愛這一間公司，視為可以長期持有的股票。

還記得前美國總統川普曾經公開表示覺得F-35戰機太昂貴，就是由這間公司生產的，另外包括臺灣的主力型戰機F-16也是由該公司生產，亦包括了飛彈、火力控制系統、無人機、太空系統，從第二次世界大戰以來提供給美軍無數的火力，可說是無役不與阿!!

這間公司創立於1921年，由阿倫·洛克西德和馬爾科姆·洛克西德（Loughead）兄弟在加州創建了Alco水上飛機公司，公司後來更名為洛克西德飛行器製造公司，第二次世界大戰初期，製造出了赫赫有名的P- 38 閃電型戰鬥機，最有名的就是擊落日本山本五十六上將的飛機，另外也生產非常著名的轟炸機-B- 17 「空中堡壘」，奠定美國空軍空中優勢地位。

而中華民國史上有名的黑貓中隊，使用的飛機即是向美國採購U- 2 偵察機，而此機亦由該公司生產。

爾後因應隱形戰機的需求，更生產出了最強戰機也是最貴戰機的F-22猛禽戰鬥機以及F35-戰機，堪稱目前地表最強戰鬥機，以色列亦大量向美國採購F-35戰機，使用在中東戰爭之中，轟炸敘利亞如入無人之境，這就是F-35的可怕，我國政府亦多次表明希望向美方採購F-35戰機，但目前美方仍不售與我國。

政商關係結合的軍工複合體

「當心軍工複合體！」是艾森豪總統臨別前的警告。這裡所謂的軍工複合體，意思是說由於美軍與軍事工業在政治利益上、經濟利益上的過於緊密而產生的共生關係，軍工複合體包含了軍事承包商、政治人物、軍方、國會議員、利益團體遊說者，所共同形成的超級利益集團，像洛克希德馬丁公司這樣的軍事承包商擁有強大的遊說團隊，並且與華爾街關係良好，且可以透過與國會議員的關係來使得美國撥出大筆國防預算。

受惠於軍備競賽與軍事緊張關係的贏家

根據瑞典斯德哥爾摩國際和平研究所(The Stockholm International Peace Research Institute)指出，全球各國 2019 年的軍事支出達到 1.9 兆美元，比 2018 年成長 3.6% ，增幅創下 10 年來的新高，而美國軍事支出占全球軍事支出約40%。

美國2022年的國防預算為7779億美元，再次創新國防預算紀錄，美國為現今世界上國防預算最高的國家，其次為中國、印度、俄羅斯，，而洛克希德馬丁公司為全世界最大的軍事產業承包商，你覺得這間公司發展前景如何?國防預算越高，最大的贏家就是洛克希德馬丁公司。

進軍太空科技產業

仍具強勢的未來發展性

美國不斷的保持優異及先進的國防科技，因此必須將戰爭型態拉高至太空作戰，想要取得下個世代的軍事優勢就必須擁有太空作戰的優勢科技，為此找來了洛克希德馬丁公司，用此公司研製的太空系統配合波音公司組成聯合發射聯盟，發射美國太空飛機X-37B，該飛機可以於太空飛行與執行部署衛星任務，這又使得洛克希德馬丁公司在空域的優勢上更上一層樓，繼續保有制空權優勢不墜，從天空一路打到太空!

台積電赴美設廠與洛克希德馬丁相關

國防軍事考量

各位，台灣之光的台積電赴美設5奈米廠，竟然也與全世界最大的軍火龍頭-洛克希德馬丁公司有關，原因就是現在洛馬先進戰機F-35所使用的晶片-FPGA（Field Programmable Gate Array）即是由台積電所產，可以讓洛馬在戰機上的無線電系統進行即時數位訊號處理，電戰功能戰機是未來趨勢與決勝關鍵，而台積電的晶片就扮演了極為關鍵的角色，赴美設廠已經不僅是經濟因素，更是國際地緣政治的延伸與角力阿!!

檢視公司獲利能力

我們先來檢視獲利能力EPS的表現

從EPS來看，LMT公司的獲利仍然持續成長當中，而上述提及2022年美國國防預算創新高，更有利於軍事工業承包商，而全世界的國防支出亦呈現成長趨勢，LMT的產品亦外銷至美國的友邦國家中，皆對於公司發展有利。而武器也好戰機也罷，都必須要保養及定期更換零組件，這些亦須來自公司提供，定期保養的費用持續對於公司獲利有所貢獻。

再來檢視歷年來的Book Value Per Share，也就是帳面價值，當股價低於帳面價值時，就是跳樓大拍賣的機會之一。

一個企業能否掌握固定的現金流極為重要，我們來看看LMT的表現如何，現金流呈現穩定成長的態勢。

接著，我們來看看LMT的淨利率Net Margin表現。

Eason在衡量一間公司的淨利率，會希望能夠在10%以上、20%以上，而且穩定成長，以LMT來說Net Margin從2011年以來呈現成長趨勢，近幾年皆維持在10%附近，也算是穩定的成績。

投資美股其中一項重要優勢就是長期的股息獲利會比台股高，原因就是美股的特質是股息再成長，以及券商的股息再投資計畫，長時間達到複利的效果，我們來看看LMT的股息吧。

從LMT的歷年股息來看，非常符合股息再成長，雖然股息與股價的投報率不高僅2.4%，但隨著股息成長，也是非常不錯的選擇!

接下來檢視，股東權益報酬率ROE，這也是股神巴菲特很重視的一項數據表現哦!

我們在衡量ROE，會希望穩定在15%，可以看到LMT的ROE竟然長期超過100%以上，甚至來到200%、400%、500%，就算最低也有74%的成績，我到底看了什麼，這間公司幫股東賺錢的實力太可怕了!!!

一間企業透過借貸來擴充設備及廠房、軟體等，實屬常見，那麼，償債能力亦攸關企業的生存能力，我們來看看LMT的還債能力如何吧-Interest Coverage。

一般來說，我們希望公司的償債能力為4倍以上，而LMT的償債能力幾乎都維持在10倍以上，算是擁有不錯的償債能力，負債並不需要擔心，而且美國政府肯定會繼續支持此國防工業龍頭公司的生存，這可是攸關美國能否繼續執掌全球霸權最重要的關鍵呢!!

價值投資-護城河

經濟護城河

我們都知道股神巴菲特就是靠著價值投資來選擇股票，並且長期持有，當你買下股票的時候，就要有長期擁有的決心，因為你清楚知道買進的初衷是什麼，不因為短期價格的波動而影響決策。

巴菲特曾經說過，他想要投資的公司會有四個特徵

• 是自己能夠相當熟悉的公司
• 具有長期競爭優勢的公司
• 公司管理層誠實、可信而且具有能力
• 有低於價值的合理價格

而護城河的概念就是具有長期競爭優勢的公司，一個企業擁有強大的經濟護城河非常重要，因為他可以避免其他競爭公司仿效製造類似的產品、瓜分市場，因此可以長久穩定的經營下去，歷久不衰，靠得就是經濟護城河。

至於護城河的概念，之後Eason再來撰文教大家囉!

LMT具備「網路效應」，隨著全球使用LMT所生產的F-16也好、F-35也罷，購買及使用國家日漸增加，而這些裝備擁有電子作戰功能，可以於戰時互相配合，使用美軍的電戰系統，各型武器戰機都有其不同作用，例如臺灣的F-16V可以與日本的F-35相互配合作戰，當越多國家使用LMT的產品，LMT的價值也會跟著提升，每個原有的客戶，也就會分享更多，有更多的互動與合作。

LMT具備「高轉換成本」，當使用LMT所生產的軍事裝備時，該國長期大量採購並習慣此軍事武器，就會產生高轉換成本的概念，未來若要更換非美系戰機，就必須付出巨大的代價，包括飛機全面更換的成本、飛行員的重新訓練等等，以近期的烏俄戰爭為例，烏克蘭一直要求歐美各國提供戰機支援，而烏克蘭這個國家使用的是俄系戰機，尤其是蘇愷系列戰機，所以飛行員並不會飛美系戰機，這就是高轉換成本的案例。

LMT具備「利基市場」，也就是說由國家支持並壟斷的產業，例如國防產業、鐵路公司都是利基市場的產業，只有幾家公司可以提供生產或服務，具有壟斷市場性質，在這個池塘中，只有幾條大魚，這些大魚就可以賺大錢!!

風險考量-ASK

除了衡量一間公司的獲利能力以外，Eason還要將風險考慮進去，這邊主要有三個風險要考量。

• Authority Risk (政策風險)
• Science and Tech Risk (科技風險)
• Key People Risk (關鍵人物風險)

國防軍工產業由於是利基市場，背後有美國政府支持，並配合良好的政商關係，甚至是美國政府大量銷售給友好國家的強大軍備力量，並配合圍堵政策打擊共產勢力，因此這些國家皆對於國防安全有較高需求，這使得美國政府將介入與主導LMT的發展與銷售，因此政策風險這個項目，LMT會被扣上一分。

至於科技風險，LMT研發的是高科技軍事裝備，倘若對於電子作戰、太空作戰的科技含量不能提升，將導致作戰失利，會讓美國失去世界霸權，並且會影響武器外銷，進而導致公司獲利下降，因此科技風險這個項目，LMT肯定會被扣上一分。

關鍵人物風險上面，LMT是一間制度化的企業，而經濟護城河必須制度化，公司的營利並不是依靠關鍵人物，而員工也不像航空業那麼不容易取代，並不會輕易的停止運作與發展，而背後有美國政府的強大力量支持著，因此這不構成LMT的風險，這一項目不會被扣分。

LMT-合理價

我們將EPS、FCF、ROE、經濟護城河、Net Margin、Dividends、三個風險，去衡量LMT公司，達到7分以上的好成績，絕對是一間優質的企業，目前股價落於439.04美元。

LMT長期來說，屬於高價成長股類型，但由於成長率G有所下滑，因此在本次評估當中，歸類在股息股的價格最高，若以股息股的合理價來說，合理價為265美元/股，但LMT長期股價都在300美元以上，上一次低於300元是在2020年3月，而且不久就迅速回到300元以上。

而在去年(2021)6月的評估當中，當時LMT列為成長股類型，Eason評估合理價為401美元/股，當時的股價為389元，當時的LMT是落於合理價之內，而近期股價最高來到479美元/股，倘若按照去年6月Eason評估時進場，最高可獲利約80-90美元/股。

Eason建議由於近期烏俄戰爭因素，國防工業股票成為題材，近期股價飆漲許多，建議可以等烏俄戰爭消退後，股價拉回時購買，最好是低於400美元/股再來布局。

烏俄戰爭是一個短期因素，可能是近期不錯的機會，但由於考量到美國即將升息和縮表，將導致市場逐漸缺乏資金熱錢，而使得股市受到威脅，像是近期台股不斷有外資撤離，也許最近是短期撤離，但之後縮表有可能會更大規模的撤離，我們必須謹慎選擇優質且穩定配息的公司，高價成長股要開始特別留意股價修正，尤其是科技股。

Eason告訴各位，市場上還有很多7分以上的優質企業，有些企業可能在合理價附近，有些企業可能低於合理價，好的機會是等待出來的，畢竟買進的時刻，就決定了你的成本，機會是一定有的，因此，你必須隨時建立7分以上公司的清單列表，並且估算其合理價格，等待這些股票的合理價到來，從接近合理價就可以開始操作了。

上一次購入美股最好的時機點就是2020年的美股3次熔斷，那一次Eason也親身參與見證了，什麼叫做價值投資的威力，投資報酬率達到100%以上都不會是問題，因此我們必須方法正確，做好準備，接下來就是等待機會的到來。

Eason本週勉勵